云锡股份：有色金属价格下降 高增速业绩恐难持续

  报告显示，该公司上半年实现营业收入308亿元、同比增长4.6%，实现归母净利润15.2亿元、同比增长58%，实现扣非净利润14.3亿元、同比增长50%。

  云南锡业股份有限公司前身为清政府成立的个旧厂务招商局，1909年改组为个旧锡务公司，新中国成立后被收归国有，计划经济时代更名为云南锡业公司。

  云南锡业公司于1998年经云南省人民政府批准，与个旧锡工业公司、个旧锡都有色金属加工厂、个旧聚源工矿公司、个旧银冠锡工艺美术厂共同发起设立了云南锡业股份有限公司。该公司于2000年在深交所上市，现为云南锡业集团（控股）有限责任公司的控股子公司。

  锡业股份是一家以锡为主的综合性有色金属企业，拥有矿山、冶炼、贸易三大业务板块，基本的产品有锡锭、锡材、锌锭、阴极铜、有机锡化工品等，是重要的锡生产商及供应商。

  锡业股份具有较为健全的全球销售网络，公司产品远销海内外。“云锡”牌锡锭荣获“中国名牌产品”、“国家质量免检产品”称号，在伦敦金属交易所注册的“YT”商标为国际知名品牌。

  锡业股份锡金属2022年上半年实现国内市场占有率49%，国际市场占有率24%。2005年以来，其产销量已连续16年位居全球第一。

  锡业股份铅业分公司10万吨/年铅冶炼技改扩建项目于2011年投产，但由于铅原料自给率低，市场之间的竞争能力弱，加之铅金属价格大大下跌，项目投产后亏损严重。铅业分公司于2013年宣布停产，锡业股份该年实现盈利收入219亿元，净利润亏损13亿元。

  为改善业绩，锡业股份于2014年8月将铅业分公司资产转让给云锡集团控股有限公司，整体评价估计价格为13.9亿元。铅业资产的剥离，一方面减轻了锡业股份的盈利压力，另一方面改善了该公司的财务状况。

  但好景不长，锡业股份2015年实现盈利收入311亿元、净利润亏损18亿元，又出现巨亏。

  同年10月，该公司通过非公开发行股份筹集资金，以近38亿元购买华联锌铟75.7%股权。其中，向云锡控股购买11760万股、占比42%，向云锡集团购买5600万股、占比20%，向博信天津购买3847万股、占比13.7%。目前，锡业股份已持有华联锌铟90.52%的股权。

  据华联锌铟统计，其铟、锡两种金属的储量分别居全国第一、全国第三。华联锌铟为锡业股份注入了优质的铟矿产资源，填补了上游生产原料来源的空白。

  铜曼矿区目前是华联锌铟的主力矿山，资源储量情况为：铟金属储量为6946吨，锡金属储量为28万吨，锌金属储量为315万吨，铜金属储量为2.9万吨。

  2016年，凭借着华联锌铟4.4亿元的净利润贡献，锡业股份实现净利润2.4亿元，避免被深圳证券交易所实施风险退市警示。

  凭借着良好的业务基础，华联锌铟盈利能力持续上升。公开历史资料显示，华联锌铟2014年实现盈利收入9.26亿元、净利润2.05亿元，2021年实现盈利收入27.57亿元、净利润11.55亿元。锡业股份能够跃升变成全球锡、铟金属有突出贡献的公司，华联锌铟功不可没。

  2022年上半年，华联锌铟业绩保持快速地增长，实现营业收入15.8亿元、净利润7.6亿元，净利润占锡业股份合并报表超50%。

  有色金属等大宗商品2020-2022年走出一波上涨行情，伦敦LME锡价格于2022年3月8日创下51000美元/吨的历史价格纪录。

  随着美联储2022年3月15日宣布加息25个基点，有色金属等大宗商品的价值轰然倒塌。截至目前，美联储今年已经四次加息，基准利率总共上调了225个基点。虽然加息幅度巨大，但抑制通胀效果并不理想，后续加息预期犹存。截至目前，LME锡多个合约价格已跌回至20000美元/吨水平。

  虽然我国锡矿资源丰富，但锡矿资源较为分散、规模较小，资源勘探难度较大。据中国有色金属工业协会数据，2018-2020年我国锡金属勘探投入合计1.3亿元，仅发现河南省狮子坪-瓦窑沟锂铌钽锡矿（含3700吨金属锡）。

  个旧锡矿经过多年开采，已从地表开采阶段进入到地下开采阶段，矿石成分越来越复杂，开采品位越来越低。从全球看，由于资本开支不足，新锡矿勘探成果有限，新锡矿项目建设数量少，锡精矿供给端短期内特别难看到增长。

  缅甸是中国重要的锡矿供应来源，占中国原料供应超30%。今年6月以来，缅甸进口锡矿受云南边境口岸疫情管控的持续影响，一方面物流不畅、供应趋紧、成本上升等问题日渐突显，严重影响了缅甸对我国的锡矿原料供应；另一方面，持续不断的疫情也对缅甸当地的矿山生产造成了较大冲击，矿山开工率低。

  锡业股份的主要铟产品为精铟，其未来的发展趋势是锡铟深加工。目前，锡铟深加工产品以锡铟氧化物（ITO）最有代表性，其拥有良好的光渗透性和导电性，是液晶显示技术的必备原材料。随着5G智能手机、新能源车载显示等国产化替代进程加快，锡铟氧化物的需求量也将随之增长。

  锡业股份2017年通过定增募集资金24亿元，其中21亿元用于10万吨锌、60吨铟冶炼项目。同年，云南锡业集团（控股）有限责任公司锡、铟新材料研发中心在昆明高新区成立，旨在为锡业股份新建铟冶炼项目提供技术上的支持。在研发中心的技术上的支持下，锡业股份成功拉通锡铟氧化物靶材的制备工艺，公司高管在2021年投资者交流活动中多次提及锡铟氧化物计划,但该项目截至目前并无相关进展披露。

  云南省委、省政府发布的《云南省产业强省三年行动（2022—2024年）》提出，鼓励企业稳定提升全球锡矿资源采购及锡锭销售份额，加快发展锡基新材料、锡基电镀材料、锡基阻燃材料等，鼓励锡资源回收循环利用，加快建设锡基新材料绿色循环产业基地。但就目前锡业股份锡铟深加工发展水平来看，还有非常长一段路要走。

  截至2022年6月，锡业股份拥有有效专利283件（其中发明专利79件、实用新兴专利204件），全资子公司云南锡业锡化工材料有限责任公司进入第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单。细观锡业股份的创新与知识产权体系显而易见，有效专利中近7成是保护产品形状、构造的实用新型专利，79项发明专利多为采选矿产环节的自动化分离技术和冶炼进料环节的效率提升类技术，锡铟深加工相关专利技术数量屈指可数。

  从锡业股份近几年的营收结构等数据显而易见，其主营收入主要靠锡精矿、锡锭、铟锭等产品贡献。在锡金属价格低迷、外购原料不畅等不利条件下，锡业股份恐难维持过去两年大宗商品高价位加持下的业绩增长。