都说它是今年最大的小金属黑马！

  锡是小金属中的一种，此前籍籍无名，今年关于锡价2018年拐点的呼声很高，不少分析师认为可能是今年最大的小金属黑马。

  全球来看，锡的储量不大（470万吨），而且比较集中，中国（23.7%）、印度尼西亚、巴西、玻利维亚和澳大利亚前五国占了70%，产量居前的缅甸只能排第九。

  用途十分普遍，医药、化工、轻工、食品、艺术品、电子工艺等，整体增速1%、2%的样子，需求端变量小，供需平衡，那么未来锡价变动的核心在供给端的扰动。

  产量方面，全球每年产锡精矿28万吨左右，目前主要是中国、印尼、缅甸三国杀，前五占82%。

  按照券商的逻辑：中国（8-9万吨）环保管的严，没增量；印尼（7-8万吨）出口政策和品位下降，增量较小；缅甸，2012年前没什么产量，此后异军突起产量井喷到6万吨的水平，对全球锡价造成不小冲击。

  但是，据说现在的变数出现了——缅甸今年锡产量会腰斩，甚至下降到一万吨，这是多家券商调研后的观点。

  面对国内供给侧改革和环保压力，我们始终相信的确没太大增量，除了内蒙古的银漫矿业今年技改完成后增产100%到7500吨，有三四千吨的增量（兴业矿业所收购），也就是说，真正的疑问点在于：①印尼产量是不是真的会不增长；②缅甸品味、产量是不是真的如预期而下降。

  缅甸产锡主要在佤邦，这一个地区就是以前金三角种罂粟的核心地带，来也匆匆去也匆匆，短短几年时间平地新增6万吨的产量，这些佤邦地区的锡矿几乎全以边境贸易的形式出口到咱们中国，但如今品位下降，青黄不接，最乐观的券商预期18年产量会腰斩，低一点的预测会下降到1万吨。

  为了求证此事，今年初一批研究员还冒险深入缅甸专门调研，调研结论是矿石品位系统性下降不可避免，矿产商在开采过程要交25%的实物税给政府，这几年政府的库存也消耗的差不多了，剩大概1-2万吨。

  印尼目前探明储量只够开采十几年，最近品味下降，开采逐渐向水下转移，成本上升，政府对非法出口管制严格，目前产量已经过了高峰期，最高时候的2011年达10万吨，2017年下降到7.8万吨水平，貌似印尼产量维稳或者微降的逻辑也站得住脚。

  库存方面，LME的库存从2015年的9655吨，下降到2018年5月10日的2380吨。SHFE库存从2017年最高1.1万吨，下降到2018年5月11日的5910吨，最近两周略有上升。总体而言，目前库存水平偏低。

  注：大概情况就是这样子，这种涉及一种商品全球供需问题的判断，我们渺小到只能站在别人的肩膀上分析，而且变量太多，不一定完全准确。

  如果上述三方假设成立，锡的供给收缩能对价格起到强大的支撑作用。从锡价的走势来看，自2016年11月以来，价格一直维持在14.5万吨的水平，前两周刚刚突破前期高点，一波上升行情有望由此展开。

  对于锡业股份的业务，我们把不怎么赚钱的贸易除开，最重要的包含锡、锌铜、和其他，其中锡占主要部分，2017年净利润7.06亿，锡50%，锌铜接近45%。

  先看锡这块，2016年锡锭销量3.71万吨，锡材销量2.58万吨，锡化工销量2.03万吨，锡锭、锡材销售均价大概10万/吨，锡化工大概5.6万/吨。

  2017年锡锭销量3.38万吨，同比下降9%，锡材销量2.89万吨，同比增长12%，锡化工销量1.6万吨，同比下降21%（不含税）；2017年锡锭、锡材均价12.2万/吨，锡化工6.83万/吨，均同比上涨22%左右。2017全年净利润则出现极大幅度的改善，达到7亿（2016年1.36亿）。

  在锡的市场方面，国内市占率47%，全球占比22.5%，属于当之无愧的龙头。在A股市场上，锡概念基本只有锡业股份和兴业矿业两个票，兴业矿业更偏重锌。

  假设锡价未来上涨2万/吨，能够增加8万*2=16亿的收入，除开税收和另外的成本，净利润增长非常可观，大概是10亿级别。

  其他金属，2016年阴极铜销量9.85万吨，3.2万/吨；锌精矿销量13万吨，8000/吨。2017年阴极铜销量9.46万吨（-4%），锌精矿销量10.8万吨（-17%）。

  另外，24亿定增项目：10万吨锌，60吨铟冶炼（按规划今年上半年试车，下半年投产，2019年真正产生效益），精铟今年价格涨幅40%（2000元/kg）。

  1.调研地点：云南个旧，云南锡业和小厂为主，冶炼模式也冶炼加工费为主，除开云南锡业，小厂都是从缅甸进口原材料，三四月份后国内锡精矿供给非常紧张，部分企业春节以后已经没办法正常采购原材料，1-3月国内锡锭下滑14.8%，未来幅度可能更大，当地企业认为今年产量要下滑20%，全年减产已成定局；

  2.盈利情况，冶炼加工费1.7万左右，完全生产成本1.7万左右基本不赚钱，冶炼厂也不会主动采购原材料，而且原材料很难采购到；

  3.企业库存方面，锡精矿、锡锭库存非常低，库存基本都在半个月到20天左右（以往1-2月），主要是前期对缅甸供给减少量预估不足（当初没有卖方乐观）；

  4.需求端，市场认为没太大故事可讲，研究员认为目前每年1%-2%的需求增速很稳定，5G、锡化工（10%增速）、光伏领域（40%增速）能够开辟新的需求市场。

  5.目前产量体现慢慢的开始显现，锡的减产已成定局，只等传导到最终价格上涨。

  上文提到的缅甸木姐地区为缅甸主要贸易港口，该国70%-80%的贸易通过此内陆口岸，结合缅甸北方此起彼伏的军事冲突，未来锡价持续上涨是大概率事件。

  从锡业股份的周K线图来看，该股已经在底部盘整了3年之久，俗话说“横有多长，竖有多高”，在价格的驱使下，有望摆脱这种盘整的局面。

  从锡业股份的日K线图来看，该股在周五出现暴跌，主要有两个因素：一是周期股出现集体下跌；二是环保督察对其的影响，而公司已明确说，严格的环保政策对公司没影响，公司的经营一切正常。

  所以，该股的下跌更多的是市场情绪使然，下跌之后我们大家可以得到更便宜的筹码，建议在13.5-14.5区间进行低吸。另外，在60日均线有明显的支撑，激进者可以在此进行布局。